日期：2015-12-28（原创文章,禁止转载）
【社评】解渴实体经济需疏通货币政策传导机制
从目前央行不断提升存款利率上限、推出大额存单，乃至进一步推动汇率市场化改革来看，监管层已经意识到价格型货币政策工具的重要性。
7月M2增速大超预期，但社会融资规模却远低于新增人民币贷款规模，差距近9000亿元，这一现象实属罕见,同时也与人们在现实中的感受形成强烈反差。
之所以会出现如此出人意料的数据，主要是由于近期资本市场波动不安，监管层的出手救市大幅推升了银行等金融机构贷款。这其中，非银行业金融机构贷款成为信贷超增主力，挤占了实体经济的贷款需求。
宏观数据的巨大反差映射出微观实体层面的捉襟见肘。上半年以来，为缓解经济不断下行的压力，央行并没有闲着。不管是降息、降准等全面宽松，还是PSL、SLF、MLF等定向宽松，都为其所用。
但正如数据显示，实际情况并不尽如央行之意。不仅企业的融资需求没有得到疏解，反而出现了实体经济“融资难”与金融市场“不差钱”并存的困境。
事实上，货币政策能否真正解渴实体经济，不仅取决于“水量”的多少，渠道是否畅通也很重要。如若传导机制不完善，再多的政策也解决不了实体经济的“饥渴”。
一般来说，货币政策可以通过降准、公开市场操作、窗口指导等工具，经由信贷渠道或者利率渠道，传导至实体经济。
然而从目前我国的情况来看，一方面，利率市场化尚未完成，利率渠道并不畅通，利率、汇率等价格型工具仍然要让位于存准率、公开市场操作等数量型工具。我国的利率调控，并非如发达经济体一般，通过金融市场自发调整，而是借由存贷款基准利率来引导资金价格。经济各环节对价格的不敏感，决定了利率渠道的传导作用受限。
另一方面，反观我国以间接融资为主的市场现状，银行信贷成为长期以来央行赖以释放流动性的主要渠道。可是，近期不良贷款的攀升早已让银行自顾不暇，再多的流动性也难以改变其“惜贷”的情绪。说到底，还是市场退出机制和不良贷款处置机制不完善。如果效率低下的企业能够及时被淘汰，银行能够迅速处置不良资产，那自然就能为高效率的企业腾挪出资金。
当然，货币政策未达效果有一定外部原因，但如何清除传导渠道中的沉疴，提升各传导环节的敏感度，才是未来货币政策改革的关键。
具体来说，则是要不遗余力地推动市场化进程，完善市场收益率曲线和退出机制，把以往由数量调控的领域交还给价格，进而形成金融与实体经济的良性互动。
从目前央行不断提升存款利率上限、推出大额存单，乃至进一步推动汇率市场化改革来看，监管层已经意识到价格型货币政策工具的重要性。
我们期待，未来价格型货币政策工具能够拥有更多的用武之地，同时，由诸如专项金融债等财政政策，来打理那些本不属于货币政策的结构调整任务。
本期执笔人：戴蔚珑
本期执行主编：苏竞翔
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