日期：2016-3-25（原创文章,禁止转载）
影子银行已经坐大
导读
上周五，6月份货币信贷和今年上半年的社会融资统计数据如期出炉。考虑到外界对当月数据的密切关注，央行
上周五，6月份货币信贷和今年上半年的社会融资统计数据如期出炉。考虑到外界对当月数据的密切关注，央行昨日下午还在官方站专门刊登问答实录，对数据做出进一步解释。横向纵向再仔细盘点，当前的货币政策环境可以轻松勾勒出来。
首先自然是钱荒带来的影响，而最为直接的，显然是广义货币(M2)增速的应声下降。央行数据显示，6月份M2同比增速为14%，比5月末回落了1.8个百分点。导致M2下降的主要原因是流动性紧张，造成商业银行揽储和贷款两头都觉吃力，进而减少了相当比例的存款派生所致。
值得注意的是，央行在昨日刊登的问答实录中再度强调了年初两会期间敲定的13%的M2预期增速，并认为当前趋缓的货币供应增长，有助于年内整体目标向这一癫痫病医院哪家好指标回归。只不过，央行并未透露后续M2指标将回归到什么程度，仅称将“引导货币信贷和社会融资总量平稳适度增长”。
不过尽管年中遭遇点刹，上半年整体的社会融资总量仍然颇为可观。翻阅央行数据可知，2012年上半年社会融资总规模仅为7.78万亿元，全年亦仅有15.76万亿元，而今年上半年的社会融资总量已经达到10.15万亿元。其中，银行信贷同比增长并不明显，主要的增量发生在了承兑汇票、委托贷款和信托贷款等表外融资方式之中。但与早先舆论认为此类表外融资方式大大增加了金融机构杠杆率，并放大风险的提法有所不同，央行昨日在问答实录中认为，这些融资方式的快速增长使得社会融资结构“更趋优化”，在金融资源配置上有积极作用。
这或许已是央行所不得不面对的市场事实。因为从历史数据可以看出，自从央行对外公布社会融资总量统计数据以来，以委托贷款和信托贷款为主的表外融资模式就一直迅猛发展。以上半年占比数据为例，委托贷款在社会融资总量中的占比已经达到11%，信托贷款的占比为12.1%，二者合计达到23.1%。这意味着，央行口径中能够纳入统计的每4元钱社会融资额中，已经有接近1元来自这两大类表外融资渠道。
而这，正是各界一再提及的影子银行的主要构成部分。可以说，央行此番公布的社会融资总规模数据，也直接佐证了国内影子银行体系从无到有并占据重要地位的事实癫痫急救措施有哪些。2012年末，这两种融资渠道在社会融资总量中的占比还只有16.3%，今年一季度末增至21.9%，直至二季度末的23.1%。
表外融资模式的兴起，会在很大程度上干扰货币政策的传导路径，也将会推动监管政策的相应变化。因为随着银行信贷在社会融资总量中的比重已经大幅下降至50%，再对影子银行的存在视而不见显然已不客观，顺势而为推动市场进一步发展已是应有之义。这也正是为什么央行在问答中强调，当前多元化的融资结构“为稳增长、调结构和促改革创造了有利条件”。
最后值得一提的是银行信贷。尽管央行在昨日的问答中认为银行信贷在社会融资总量中50%的占比已经降至历史同期最低水平，但这一水平显然要好于今年一季度44.7%的表现。反弹的主要原因，是银行承兑汇票占比在二季度的大幅压缩。这也是商业银行最近数年以来调节报表的主要手段之一，也即在需求不旺的情况下做大票据占据规模，此后再根据市场变化进行结构调整。这也意味着，商业银行在整个社会融资体系中的分量并不能仅用存量占比数据进行衡量。换句话说，虽然金融脱媒是个趋势，但银行目前仍然具备很大的主动权。
整体来看，如果下半年外汇占款进一步收缩，表外融资规模的收缩幅度或许会快过银行信贷。6月份的债券市场其实已经有所显现：受到资金面紧张的压力，债券发行量在当月大幅收缩，企业债券融资规模仅为613亿元，是数月以来的最低值。
