日期：2016-1-14（原创文章,禁止转载）
上汽集团(600104):第十二届瑞银大中华研讨会快评
上汽集团2011年整车销量400.9万辆,市场份额继续保持第一
上汽集團2011年銷售汽車整車共計400.9萬輛,同比增長12%。其中乘用車386萬輛,同比增長12.5%,商用車14.8萬輛,同比增長3.3%;公司方面,上汽通用五菱銷售130萬輛,同比增長5.4%,上海通用銷售123萬輛,同比增長18.53%,上海大眾銷售116.6萬輛,同比增長16.42%,上汽自主品牌銷售16萬輛,同比增長1%。
2012年两家新工厂有望投产,但我们预计产能利用率将依然维持高位
我們預計上海大眾的江蘇儀征工廠和上海通用的煙臺東岳三期工廠將于2012年下半年先后投入生產,分別新增產能30萬和24萬,屆時其總設計產能將分別達到130萬、100萬;但由于其已經較高的產能利用率和穩健的銷量增長,我們預計2012年兩家公司的產能利用率依然將維持在100%以上的高位。
預計2012年毛利率保持穩定
毛利率主要取决于车型结构和销量。销量方面,我们预计上海通用和上海大众2012年将分别增长20%和15%。车型结构方面,我们预计随着上海通用科帕奇、凯迪拉克的相继国产,上海大众新帕萨特和途观的持续旺销,公司车型结构将进一步趋向中高端。此外我们认为,采购成本的下降以及公司避免价格战的策略将使毛利率保持稳定。
估值:維持“買入”評級,目標價21.70元
我們的目標價為21.70,其推導是基于瑞銀VCAM模型,其中WACC為9.7%。
该目标价对应2012E PE约为10倍,处于A股整车板块的平均估值水平。
