日期：2016-1-14（原创文章,禁止转载）
交银施罗德基金李娜:股债同涨为哪般
自去年底以来，金融市场出现了少见的股债同涨局面，上证综指强势上涨超过200点，10年国开债自4.54%回落至4.40%附近，中债企业债总财富指数上涨1.05%。从传统意义来看，由于经济增长和通胀的组合往往难以形成同时利好于股票和债券的宏观环境，从而除去滞涨环境下股债易同跌情况外，通常看来股债两类资产间存在跷跷板效应，实际上股债同涨的现象在历史上比较少见，这里笔者主要从债券市场的角度分析一二。
本次股債同漲的基本面背景是經濟弱復蘇和通脹溫和上行。基本面組合是債券市場趨勢性行情的決定性力量，去年債券市場大牛市即是經濟和通脹雙下行推動的趨勢性行情，市場走出一波明顯的利率-高等級-低等級的類屬輪動表現。而今年，經濟呈現企穩復蘇的態勢，從前期的貨幣和地產緊縮政策中逐步恢復，內需企穩，外需改善，經濟有望實現周期性上行；另一方面，通脹預期已經開始上行，下半年通脹壓力將逐步顯現。這樣的基本面組合并不支持債券市場的趨勢性機會，但是弱復蘇和通脹溫和上行的組合在已經隱含入市場收益率曲線后，再加上春節錯月造成的宏觀數據解讀困難，基本面近期受到的挑戰和超預期因素很少，形成了一個暫時穩定的基本面預期環境。
本次股债同涨的推手是流动性条件改善。由于外汇占款的趋势性减少等结构性因素影响，去年流动性条件处在一种紧平衡的状态，短期流动性冲击不断，资金成本从历史上来看难言便宜。进入今年以来，银行间流动性改善较为明显，银行间质押式7天回购利率元旦后迅速回落至3%附近，再加上央行推出的短期流动性工具给了市场较为明确的流动性预期，有助于抹平短期流动性冲击幅度，缓解资金成本压力，给债券投资的杠杆操作带来一个较为有利的环境，使得年初的债券市场呈现暖意。
本次股債同漲背后隱藏的是供需結構性變化。去年是債券市場大擴容的一年，銀行間市場企業債、短融供給幾近翻倍，中票和公司債的發行量也明顯增長，從2011年占據社會融資總量11%左右的水平迅速上升至14%。大量供給的實現所依賴的必然是需求力量的迅速增長，從結構上看，曾經的傳統需求主力保險和商業銀行對于信用債的配置并未出現明顯增長，但廣義基金的信用債需求呈現爆發式增長，其中理財、信托等機構對于信用債行情的支撐作用非常明顯，而這部分需求在今年仍然扮演著推動債券市場行情的重要角色。
簡而言之，股債同漲是在經濟弱復蘇和通脹溫和上行的宏觀基本面組合預期穩定的大前提下，由流動性條件改善推動，疊加市場供需結構變化而出現的。展望后市，下半年通脹壓力有可能逐步顯現，春節后債券供給或將有所提速，不排除影子銀行監管等因素對需求力量產生負面影響，再加上微觀層面改善有限，信用風險事件層出不窮，債券市場面臨的更多的或不是趨勢性機會，而是波段性和結構性機會。
